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LPR报价改革是利率市场化的权衡选择

葫芦娃/2019-09-11/ 分类:科技资讯/阅读:
■主持人 范思立 嘉宾 张 明 中国社会科学院世界经济与政治研究所研究室主任 陈 冀 交通银行金融研究中心高级研究员 邓海清 华尔街见闻研究院院长 贷款利率市场化改革取得重要突破。中国人民银行日前发布公告称,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成 ...

  ■主持人 范思立

  嘉宾

  张 明 中国社会科学院世界经济与政治研究所研究室主任

  陈 冀 交通银行金融研究中心高级研究员

  邓海清 华尔街见闻研究院院长

  贷款利率市场化改革取得重要突破。中国人民银行日前发布公告称,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。8月20日,全国银行间同业拆借中心公布了改革后的首次报价:1年期LPR为4.25%,5年期以上LPR为4.85%,与此前相比,分别小幅下降了10个基点和5个基点。中国经济时报约请相关研究人员就此次对深化利率市场化改革、提高利率传导效率、推动降低实体经济融资成本等问题展开讨论。

  新机制将提高政策利率向贷款利率的传导效率

  中国经济时报:中国人民银行日前决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,请问改革后新机制如何运行?新机制具有哪些特点?

  张明:LPR是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率。央行从2013年开始正式推行LPR集中报价,目的在于逐步取代贷款基准利率,以市场化的方式指导信贷产品定价。但自LPR运行以来,其报价多参考贷款基准利率,无法及时反映市场利率的变动情况。利率双轨制的存在使得能够反映货币政策变化的银行间市场利率难以传导至贷款利率,这也是我国企业整体融资成本较高的一个重要原因。

  新的报价机制改变了商业银行贷款定价的基础利率,由之前的“贷款基准利率+不同企业的信用风险”转为“1年期MLF利率+加点+不同企业的信用风险”,主要目的也在于提高政策利率向贷款利率的传导效率,推动降低实体经济融资成本。

  与原有的LPR形成机制相比,新的LPR报价机制主要具有如下特点。

  第一,报价方式主要按照1年期MLF(中期借贷便利)利率加点形成,加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素,这有利于强化银行贷款利率与货币市场利率之间的联动,更好地将央行货币政策的意图传导给最终的借贷款主体。未来贷款基准利率的重要性将会显著下降甚至取消,而LPR的重要性将会显著上升。

  第二,贷款利率品种由1年期扩大至1年期与5年期以上两个期限品种,可以更好地为银行发放长期贷款的利率定价提供参考。但5年期以上这个概念较为模糊,如果能更加细化,例如区分为5年、10年、20年与30年可能会更好。

  第三,贷款市场报价利率报价行家数由10家扩大至18家,报价行类型在全国性银行的基础上增加了城商行、农商行、外资行与民营银行,这的确显著增加了LPR利率的代表性。可以预见,在大多数情况下,中小银行的报价利率都会显著高于全国性大型商业银行。这可以显著削弱大型商业银行在利率报价方面的优势,对中小行无疑是更为有利的。

  第四,银行报价频率由每日一次改为每月一次。央行的理由是为了提高报价行重视程度,有利于提高LPR报价质量。这固然是合理的,但每月一次才报价,事实上降低了短期内货币市场波动对银行贷款利率的传导与影响。在我们看来,这可能是一个临时性举措。未来等条件成熟时,不排除报价频率提高至每周一次甚至每日一次的可能性。

  第五,央行在文件中提到“严肃处理银行协同设定贷款利率隐性下限等扰乱市场秩序的违规行为”,这主要是由于历史上国外曾经多次出现大型商业银行合谋操纵同业拆借利率报价的情形。因此,在使用LPR报价来指导银行贷款利率时,需要重点防范这一现象。

  陈冀:LPR新机制下强化了结构性工具操作利率的政策意义,存贷款基准利率逐渐淡出定价逻辑。LPR新报价机制意义最为深远之处在于,将LPR挂钩MLF操作利率,增强了央行对于信贷市场融资成本的“抓手”作用,为未来进一步畅通货币政策的利率传导渠道奠定第一步基础。新机制下,贷款定价在LPR基础上加点,而LPR又主要挂钩于结构性工具MLF。这就使得一段时间以内,市场以公开市场流动性工具操作利率变化来判定的央行“加减息”逻辑得到强化。MLF等操作利率的调整具有更强的政策信号意义。

  之所以选择锚定1年期MLF操作利率,主要也是由于可以与同期限贷款直接匹配,直接反映银行负债端从央行获取流动性的资金成本。同时1年期MLF操作利率可同时在货币市场向短端和长端两个方向传导影响。

  短期的流动性工具如公开市场操作、短期借贷便利等的操作利率必将配合MLF操作利率进行调整,也将进一步完善“利率走廊”机制。因此贷款定价锚定MLF利率不仅影响货币市场,并且直接向信贷市场传导。当然,当MLF操作利率信号意义更强之后,为营造稳定的金融环境,央行在调整公开市场操作利率的频次上将更为谨慎。

  长远来看,存量贷款实行新老划断,随着存量贷款不断消化,采用LPR定价的贷款存量上升,贷款基准利率也就逐渐淡出定价逻辑,但目前贷款基准利率依然会存在一段时间。即使央行不正式公告取消,基准利率也将逐渐退出历史舞台。

  未来贷款利率下降存在较大不确定性

  中国经济时报:此次调整被视为贷款利率市场化改革取得重要突破,社会上对此次新机制运行会否推动贷款市场利率下调给予较大期待,此次改革会直接降低企业融资成本吗?

  陈冀:LPR新机制长远意义更加重大,短期影响有限。LPR新机制由原来的基准利率加减点调整为MLF加点方式报价。日度报价调整为月度报价也一定程度上考虑到标的由基准利率调整为更为市场化的利率后报价的稳定性。报价行的扩围,增加城商行、外资行和民营银行,也很大程度上更加全面地参考了整个银行业不同风险偏好银行的定价水平。

  然而,企业信贷融资成本的高低最终取决于企业自身基本面、信用质量、盈利能力等,短期内贷款锚定标的的转换,并不会对信贷市场形成较强的冲击。

  LPR新机制要想充分发挥影响企业融资成本的作用仍需其他政策加以配合。新机制下,贷款定价将更多参考LPR价格进行加点,跟过去参考基准利率进行加点,两者形式上的区别仅仅是定价的起点发生了变化。起点由现在贷款基准4.3%降为MLF的3.3%,并不意味贷款利率要整体下移1%。新报价方式,可能对于资信等级高的大企业而言,有了与银行更大的议价空间,而对于中小企业来说,银行对于信用风险的担忧是决定其融资成本的根本。

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